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小米IPO确认同股不同权：雷军持股 28%，表决权超过 50%

百家作者：36氪 2018-05-04 02:04:02

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市场会如何迎接雷军的“梦”。

文 | 韩洪刚

尽管小米从未确认过上市的传言，但去年十二月以来，单单小米的市值便已经有 680 亿美元、1000 亿美元和 2000 亿美元三个版本。

上周雷军对硬件综合利润率的承诺以及两位创始人的离开，也被看做是上市前最后的造势与调整。

5 月 3 日，小米公司提交招股书，确认将在港交所上市，但没有说明是否会以 CDR 的形式在 A 股上市。

4 月 30 日，港交所“同股不同权”制度正式生效，小米成为首个尝鲜的公司，小米股票分为 A 类股份及 B 类股份。对于提呈本公司股东大会的任何议案，A 类股份持有人每股可投 10 票，而 B 类股份持有人则每股可投 1 票。

在股权结构上，执行董事、董事会主席兼首席执行官雷军持股比例为 31.4%，如计入总股本 ESOP 员工持股计划的期权池，则雷军的持股比例为 28%。通过双重股权架构，雷军的表决权比例超过 50%，为小米集团控股股东。

据招股书显示，小米公司 2017 年的营收达到 1146.25 亿人民币，比 2016 年增长 67.5%，经营利润为 122.15 亿元，是 2016 年的 3.2 倍。

这一成绩并不令人意外，早在 2017 年 10 月，雷军便已经宣布公司提前完成千亿营收的年度目标，也被看成是小米去年触底反弹、绝地求生成功的标志。

不过，倘若把小米看成一家硬件公司，这样的利润并不足以支撑传言中任何一个市值。倘若小米能够冲击到千亿美元的市值。

雷军曾被成为“雷布斯”，但在市值计算上，他并不打算学习苹果。他有自己的计算方法。

2012 年第三轮融资时，雷军曾如此解释自己的高估值：现在的小米如同“两岁的百度、两岁的阿里巴巴”。对其的估值依据的不是市盈率而是“市梦率”，投资人看中的是未来的“大故事”而非现在的小米。

现在的小米是手机公司。手机等硬件收入依然是小米的支柱。但手机不是小米未来的“大故事”。上周，雷军承诺说小米公司的硬件综合利润率不超过 5%，从招股书来看，小米的硬件生意的确不太赚钱。尽管小米 2017 年卖出了 9141 万台手机，拥有超过 1 亿台激活设备，但它们统共带来了 90.52 亿的毛利，毛利润率不过 17.1%。

但小米更愿被看做是互联网公司。2017 年，互联网服务为小米带来了 98.96 亿的收入和 59.61 亿的毛利润，毛利润率达到 60.2%。2015 年以来，小米互联网服务的符合增长率达到 74.79%，即便 2016 年手机出货量不佳，也没能影响它的增长。

小米在招股书也提到，每个用户带来的平均互联网收入已经从 2015 年的 28.9 元增长到 2017 年的 57.9 元。这一数字讲述的故事是，小米的每个用户带来的都不止是一次硬件购买的收入，而是可以持续下金蛋的鹅。所以当初雷军对前国美董事长陈晓说，“小米有 7000 万用户，每个用户的价值380 美元，这样算下来，小米市值 300 亿美元。”

如今，MIUI 的活跃用户达到了 1.9 亿。

小米还有一个刚写下开头的故事：新零售。

去年新零售概念火了，雷军也经常提起说这是小米最先提出的概念。在招股书里，新零售被称作“增长策略的核心组成部分”，但多数时候，它只是作为小米的分销渠道出现，雷军也在 2017 年第四季度表示，小米之家两年内现在不会对业绩产生帮助，根据计划，小米之家要到 2018 年开始放量，并在五年内营收突破 100 亿美元。目前来看，小米之家仍是一个待实现的“梦”。

招股书里反复提到，小米不是一家硬件公司，而是“创新驱动的互联网公司”，是“以手机、智能硬件和 IOT 平台为核心的互联网公司”。言外之意是，不能用手机公司的估值方式来衡量小米，而要看看互联网公司。

不过，小米的互联网服务收入并非没有瓶颈。互联网服务的基础依然是硬件带来的用户，但小米多数手机用户的付费能力依然有待提高。同时，小米依靠深度定制安卓系统来获得收入的方式，在越来越被看重的海外市场也可能受到限制，因为在那里它要面临谷歌的竞争。

目前，小米没有公布上市的确切时间，但据预计，小米将于六月底七月初登陆港交所。