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股息再投资:大额理财的最佳和唯一选择

百家作者：VC+ 2018-08-09 06:28:00

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熊市深渐，见异思迁。熊日的A股市场里，大家理念都颇为寡淡，聊的话题也不太性感。比如最近许多人在尬聊股息和分红、阑珊地谈论诸如“狗股理论”（dog of the Dows）这种不刺激的策略。如果是牛市，大家的眼神一定紧咬龙头股—— 涨一毛雀跃，跌五毛黑脸，唯独对分红的一块钱最没感觉；但熊市里没有赚钱效应rio尴尬，资本利得犹如捕风捉影，想想还是分红比较真实。

于是人心思古。

因为在古时候，人们投资股票就是为了分红。人类有史可考的第一笔分红，来自于人类有史可考的第一家上市企业，荷兰东印度公司。鼎盛时期的红毛东印度，坐拥五万员工、两万水手、一万雇佣兵、一百五十条商船和四十条战船，巅峰市值高达7800万荷兰盾，据说等于现在的七万亿美元（苹果才一万亿你想想看）。

在创立初的四年里，红毛东印度公司股息率为75%——市红率高过现在绝大多数公司的市净率——而在将近两百年的存续时间里，东印度保持了平均18%的股息率。这油水滂沱的好生意，令人望古而咂舌。

当然我很不明白，荷兰东印度这犹如印钞机一般的生意为啥要分红——利润再投入不好吗，加以复利的威力说不定历史就要改写成是红毛子的头顶日不落。可惜世上再无东印度，人间唯有中石油。现代企业的分红率不及东印度的零头——标普500公司里目前股息率之王是HCP公司（6.6%），而这还因为她是家房地产投资信托基金（REITs）。

股息以及股息再投资是人类进步的源泉

但是就因为现代公司的股息率都很低，股息分红就没有价值了么？这样的想法大错特错。我来告诉你“股息以及股息的再投资”乃是人类进步的源泉。

（来源：Morningstar）

如上图所示，如果去审视标普500指数从1960年以来的全收益（total return），我们会看到半个世纪里，标普全收益中的82%直接来源于股息以及股息再投资的复合增长。如果你在1960年时有幸炒股而不是在挨饿的话，投资10000美元于标普指数，仅算股价的涨幅，到2016年底这笔钱将增长为38万美元（标普指数差不多就翻了38倍）；但如果你将股息再投资于标普指数中，这笔钱在2016年将高达212万美元（212倍）。

有没有股息再投资，相差了一座江山，你这才回过味来谁是最忠诚的杠杆。Jeremy Siegel教授是高分红股票的大粉丝，在《投资者的未来》（The Future for Investors）这本书里他的危言更加耸听：从1881年到2003年这激情的一百来年里，股票收益——在去除通胀以后——97%来源于股息以及股息再投资，只有3%来自于股价的“真实增长”，也就是资本收益。算上股息再投资，股票的真实年化回报是7%左右；如果去掉股息再投资，真实年化回报骤降为4.5%——经过一百年的复利翻滚，结局不言而喻。

（来源：《投资者的未来》，机械工业出版社2010年版）

行文至此先下一个结论：股息一定要拿来重新投回你的股票，哪怕你是一个所谓的income investor，把股票当债券来投资（债券的YTM最后能拿到还要靠利息再投资呢，更何况股票乎？）。尤其是如果你投资的是低估值、高股息率的“价值股”，股息再投资能让**丝最终逆袭。

比如《投资者的未来》谈到了一个发人深省的案例。

在上世纪五十年代，IBM是一只无比性感的成长妖姬，代表了当时最炙手可热的新经济；而新泽西标准石油（Standard Oil of New Jersey，美孚石油前身）是一个美人迟暮的旧经济股。从1950年到2003年，IBM无论是销售收入、净利润还是股利方面的增长都全方位无死角地碾压标准石油公司。我们来做一个思维实验，假设现在是1950年，而你开了个先知的挂看到了下面这组数据，你会去投资哪个股票?

（来源：《投资者的未来》，机械工业出版社2010年版）

看到这个数据脑子正常的人都会选择IBM，而事实上后来IBM的股价增长也远远超标准石油。但投资标准石油仍然有一线龟兔赛跑弯道超车的机会——这五十多年里IBM的平均市盈率是26倍，股息率2.18%；而新泽西标准石油的平均市盈率是13倍，股息率5.19%。所以如果你以标准石油较高的股息率不停再投资于其较低估的股价，通过五十年的时间你会积累出15倍的股票数量；但你通过同样的方式，只能积累出3倍的IBM。

于是奇迹出现了：算上股息再投资，新泽西标准石油的投资人得到的全收益回报率是年化14.42%，而IBM的回报率仅为年化13.83%，投资爆发式增长的IBM居然跑输了投资尾大不掉的标准石油。Jeremy Siegel 教授将其称为“成长的陷阱”（growth trap），dividends trumps growth。

股息再投资等于定投

这其实不难理解，股息再投资其实等同于一种定投，而低估值股票的股息再投资是一种越跌越买赚股票的好策略。这种策略能让投资者在指数的熊市里赚钱，于是大师们常说股息是熊市狂风暴雨里最坚挺的一把天堂伞。比如1929年崩盘的道琼斯指数，花了足足25年时间爬出深渊，到1954年才创出了新高。于是很多股票市场的投资者就很怕呀：人生有几个二十五年，我万一碰到如此漫长的熊市，那还不如梭一把比特币来得壮烈？

但对于坚持股息再投资计划的人而言，1929到1954并不是失去的二十五年，而是年化回报6%稳如狗的二十五年。1929年时的10000美元仍然增长成了44400美元，远远超过同期债券的回报收益。

（来源：《投资者的未来》，机械工业出版社2010年版）

不仅熊市时是保护伞，股息再投资也是穿越牛熊的如意套——到了牛市，你积累的股票会为收益加速，所以长时间平摊下来，股息威力无穷。Robert Arnott在《股息与另外三个矮子》这篇精致的小散文里回测了美股风雨两百年的数据（数据来源于前期一些铁路、银行、保险股编制的指数，以及后期的道琼斯和标普500指数），两百年的年化回报率接近7.9%；而如果拆解这7.9%，那么股息贡献了大头的5%；而其他三个矮子——通货膨胀、股息真实增长和估值水平升高，分别贡献剩下的1.4%、 0.6%和0.8%。

正因如此“狗股策略”才显得如此的伟大光明正确。这策略的方法论本身是个单纯的小仙子——每年年初买入道指30个股票里股息收益率最高的10个股票，第二年调整仓位继续持有股息率最高10个，周而复始、逐年而轮。股息率高的股票往往也意味着他们的估值较低，不受市场追捧，因此这些股票被称为“狗股”。

狗股策略虽然名头鄙陋，但表现却是百万雄兵。1950年到2003年，道指年化收益12%，狗股策略年化收益14.43%。由于道琼斯指数是一个逻辑很破的价格加权指数，有些人就将狗股策略应用到了比较科学的市值加权的标普500指数里，变成了标狗策略（S&P 10。标狗策略比道狗策略平均每年收益要高出一个百分点。

除了专挑股息率高的，你也可以用 “股息贵族”（dividend aristocrats）策略，比如去投资标普500指数里过去25年一直连续提高分红的公司。这个策略的逻辑是如果一个公司可以连续小半个世纪不断提升分红，那其抵御经济衰退的能力不言而喻。比如可口可乐公司，专注加息40多年；还有诸如沃尔玛、3M等等，标普里大概有十分之一的公司可以归为“股息贵族”。

市面上有一只等权重的股息贵族ETF（代码为NOBL）可供投资者比较方便地执行这种策略，以一个完整的牛熊轮回作为区间来看，该策略确实能够跑赢指数。

结语

本文的结论并不是说分红股票就要强于不分红的股票，分红本身只是切蛋糕的方法，不改变蛋糕大小。有些投资者执着于分红如同执着于见红，对不分红的公司咬牙切齿；但有些人又对分红嗤之以鼻——如亚马逊的贝佐斯，认为分红的都是大卢瑟，因为只有资金利用率低下的公司才会把无处安放的现金退给股东。

虽然有很多的股息理论试图说明股息对股价表现的影响——诸如股息无关理论、税务回避理论等等，但说到底要不要投资高分红的股票完全是投资者的个人喜好——无论是出于税务考虑还是出于公司治理，说白了是一种口味挑选。既然是口味就不存在绝对真理，正如你喜欢张韶涵我喜欢李小冉，口味没有对错之分。

而本文仅仅想要下一个简单的基本结论：如果你是一个长期投资者，而你买的股票股息率又很高，你一定不要忘记将股息再投资，不然时间长了就要少赚一座金山。

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