天虹商场：全面转型 新零售业态的先行者

可选消费复苏，全渠道融合加速，转型龙头公司受益 2011 年以来，受人口红利消退、房价上涨、电商冲击、反腐等因素影响，我国社零增速持续下滑。16Q4 多维度数据释放行业弱复苏信号：（1）12 月社零、50 家零售增速均创年内新高；（2）可选消费品表现强劲；（3）大中华地区奢侈品牌销售表现突出；（4）预付卡销售好转。春节黄金周延续复苏态势。考虑16 年1-8 月是可选消费板块的低基数，宏观环境若稳定，17 年上半年行业有望持续回暖。我们认为内生经营效率高、创新意识强、转型超前的龙头零售企业将脱颖而出，重点推荐天虹商场。 中航旗下的全国性商业龙头，屹立创新更迭潮头，经营优势显着 天虹商场是中航工业集团（43.4%）控股的全国性百货龙头，公司立足华南地区对外扩张，已进驻8 省、20 个城市。作为实体零售转型的先驱，公司采用多业态、全渠道的经营模式，线下涵盖百货（天虹、君尚）、购物中心、超市和便利店（微喔）业态，线上构建了多流量入口的立体电商模式，涵盖虹领巾（PC 端+APP）、微品（社交电商）及微信服务号业务，并通过门店互联网化、天虹到家、跨境电商体验店等服务全面实现O2O。历时六年，公司转型效果显着，多项经营数据领先行业。随着业态升级、全渠道战略、Reits 轻资产化运作的持续推进，经营效率有望进一步提升。 受益消费复苏和经营效率提升，业绩有望改善，中航系国改值得期待 受益消费复苏和经营效率提升，公司业绩有望持续改善，预计2016Q4 和2017 年延续复苏态势。考虑2017、2018 年地产业务结算，预计公司16-18 年归母净利润分别为5.03、7.48 和8.09 亿，eps 分别为0.63、0.94 和1.01 元，当前股价对应PE 分别为19.8、13.3 和12.3 倍。我们认为公司作为全国性的百货龙头，其经营能力、创新意识和转型变革领先行业，有望受益行业持续回暖和中航系国企改革，参考2017 年整体19 倍估值（主业21X、地产10X），给予买入评级。 风险提示：宏观经济下行，消费复苏和国改进程低于预期，新店培育期拉长；

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