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元禾重元：股权投资领域市场化的先行者

百家作者：36氪 2020-09-09 23:59:04

这是元禾重元贰号基金收获的第二个IPO，去年底，旗下被投工业机器人系统集成商江苏北人也成功在科创板上市。

今年7月，国内企业网络安全龙头奇安信登陆科创板，上市首日，股价涨超50%，市值一度逼近1000亿元。这是元禾重元贰号基金收获的第二个IPO，去年底，旗下被投工业机器人系统集成商江苏北人也成功在科创板上市。

成立于2010年的元禾重元，是元禾控股旗下的专业化PE投资平台，也是元禾控股体系内第一支市场化独立运营的团队。来自国有企业、政府引导基金、专业投资机构、上市公司、民营企业的资金构成了其多元化的LP阵容。截至目前，元禾重元在管七只基金，管理规模约75亿元。

如果要用一句话概括元禾重元的十年历程，就是在引领国有体制股权投资机构市场化转型的同时，也见证了国内经济从传统制造到互联网，再到移动互联网和产业互联网转型的不同阶段，并在每个阶段都投出了足够亮眼的案例，比如顺丰速运、美团点评、UCloud、奇安信等等。

从2017年开始，元禾重元把重点放在了数字化、智能化浪潮下的消费升级和制造升级中的投资机会，围绕ABCI（人工智能、大数据、云计算和物联网）进行一系列布局，这源于元禾重元管理合伙人姚骅对下一个十年的规划——成为数据领域第一梯队的投资机构。

市场化先行者

2010年，元禾重元团队开始市场化独立运作。这一转型并非一蹴而就，早在2007年，彼时还在苏创投（元禾控股前身）担任主管投资的副总经理姚骅，就和时任中新创投董事长林向红有过讨论，两人一致认为，只有市场化转型，建立跟投机制和Carry分享机制，把核心投资团队从体制内变成体制外，机构才有竞争力。

于是，在核心管理层的支持下，姚骅放弃副处级干部待遇，从苏创投带了8个人，转而成为一家市场化投资机构的创始人。“在体制内，我能看到自己10年、20年后是什么模样，我一直觉得人生是一个过程，无论成功与失败，都应该挑战一下自己的命运。”

自此，元禾控股开启了全面的市场化改革，元禾重元之后，元禾辰坤、元禾原点等也都先后追随其进行了市场化转型。截至目前，元禾重元管理公司的股权架构是元禾控股持股49%，市场化管理团队持股51%。

很大程度上，这种驱动力来自深植于元禾控股平台的市场化基因。作为国内第一批股权投资机构，在借鉴海外股权投资经验、探索市场化转型方面，元禾控股一直走在前列——2002年向台湾怡和创投学习，派遣投资经理到台湾学习私募基金募投经验；与以色列Infinity合作设立了国内第一只中外合作非法人制创业投资企业；与国开行合作设立了国内第一个完全市场化运作的母基金；发行了国内第一支创投企业债等等。

在被投企业口中，“苏州资本”被当作元禾的代名词。依托苏州工业园区，元禾重元与苏州这座城市的发展紧密连接——2010年苏州发布了《关于促进苏州工业园区股权投资产业发展的若干意见》，为元禾重元的市场化探索提供了政策支持；基金在激励机制、运作模式上的重要参照对象台湾怡和创投，其董事长王伯元祖籍苏州；世嘉科技、中衡设计、易德龙等苏州上市企业都是重元贰号基金的出资人。

与苏州工业园的零距离接触，也让元禾重元具备了更直接的产业视角。

市场化转型初期，元禾重元重点围绕高端设备制造投资，布局了钻采设备商道森股份、精密箱体系统供应商世嘉科技、高端时尚品牌LANCY等细分领域龙头。2013年前后，团队敏锐意识到产业迭代已经在发生，于是迅速将主赛道调整到以技术为驱动的行业领域中。

2013年重仓物流独角兽顺丰速运，2015年押注同程旅游、美团点评、360等一批移动互联网项目，2016年又在工业互联网领域投资了中立云计算平台Ucloud、高速光通信模块供应商中际旭创等，2017年开始专注在ABCI领域的布局，并已收获了奇安信、江苏北人两个IPO。

多次穿越周期并捕捉一系列行业头部企业的经历，证明了元禾重元市场化转型的必要性，而与此同时，许多同期成立的国有体制基金，已经在时代浪潮中被忘却。

穿越周期的产业链玩家

2016年，元禾重元团队接触到UCloud时，后者仍处于年亏损数千万的状态，再加上阿里和腾讯等大企业已先后入局公有云市场，占据大部分市场份额，资本对UCloud的前景并不看好，UCloud也一度陷入融资困难。而元禾重元团队当时就敏锐的做出判断，虽然巨头在资金和资源层面具备优势，但许多业务与阿里、腾讯自有业务重叠的中小企业，比如电商、游戏公司出于数据安全考虑，会更青睐中立的云计算平台。

另一个重要考量是元禾控股体系下投资的近3000家企业部分在步入数字化转型期，未来能与UCloud产生良好协同，在为UCloud导流之余，也赋能被投企业上云。基于此，元禾重元说服了LP，以6亿多规模的专项基金领投了UCloud。事实证明重元的判断没有错，在仅仅一年后，UCLOUD估值就翻了一倍。

这是元禾重元的一套典型打法，通过投研驱动，找到头部潜力项目，然后重金押注，投后极力促成被投企业在元禾体系下的资源整合和业务协作。

姚骅告诉36氪，元禾重元的投资打法可以总结为“三张地图”和“两大根本”。具体来说，就是“产业版图、发展蓝图、投资地图”和“技术导向、行研驱动”。为了保证精准出击，元禾重元将团队分成4-5人规模的几个行业小组，开展行研的同事必须把赛道内重要企业以及其客户、供应商拜访一遍，通过此在细分赛道不断积累人脉、认知，由此形成详细的产业版图、发展地图，然后再推导出精确的投资地图，输出自己的行业判断。

“宁可错过，也不错投。”姚骅表示，回报率是元禾重元最重要的投资标准，对于确实有很前沿的创新技术的项目，基金对其阶段和估值会有更高容忍度，但对于临近IPO的项目，重元内部会根据市场估值进行严格测算，一旦达不到阙值，即使是明星独角兽，也不会跟风盲目投资。

通过行研寻找标的以外，元禾控股体系下的近3000个项目池，以及通过元禾控股旗下母基金平台投资的数十家顶级GP所触达的创新项目，都是元禾重元的重要的案源渠道。

“每支基金大概有1/3的项目都来自元禾控股自身的项目池。”姚骅告诉36氪。元禾体系按照阶段和性质的不同，划分为天使、VC、PE、母基金等平台，此外，元禾控股直投平台也累计投资了超600个项目。

在姚骅看来，这种特别的业务分工模式，造就了基金上下游之间紧密的联系，江苏北人是项目在元禾体系内部流通的一个典型案例，元禾原点在企业早期投资后，2018年元禾重元作为PE基金投资，目前元禾系在江苏北人持股超10%。

这种生态内循环的打法，不仅体现在投前，还体现在对项目的投后服务上。元禾重元在入局后，会积极撮合被投企业的进一步整合，提升项目的成长性，建立产业投资生态圈。

以顺丰速运为例，2013年投资顺丰速运之后，元禾重元团队与顺丰在物流行业上下游寻找智慧仓储和智慧物流的合适标的，在2018年联合领投了凯乐士。在投资后，顺丰为凯乐士带来了丰富的战略和行业资源，使得凯乐士发展更加强劲。

发现凯乐士的过程，既可以看作是一种从头部项目出发的按图索骥，也可以看作是元禾重元捕捉细分赛道隐形头部企业的一种策略。2018年C轮投资后，凯乐士在今年5月完成了新一轮融资，估值翻了近1倍，元禾重元也选择继续跟投。

对元禾重元来说，基金内部不仅形成了投资闭环，更形成了生态闭环，这样的闭环效应随着元禾体系项目池的增加而扩大，实现了强强联合，强者愈强的效果。

下一个十年

2019年最后一天，元禾重元完成了“重元贰号基金”的募集，这期基金的主要赛道是人工智能、大数据、云计算和物联网四大板块。

这是重元内部对数字经济时代的坚定预判。“我们一直遵循产业升级轨迹，遵循新的经济增长点和未来引领人类进步的科技。人口红利、流量红利到现在的数据红利。未来20年，数据行业有无限发展空间，这是引领人类进步的最重要科技之一。”姚骅说。

而截至目前，贰号基金已投项目中，江苏北人、奇安信已成功登陆科创板，凯乐士、达观数据、云徙科技都在今年完成了新一轮融资，基金运营态势良好。

作为一家已经穿越10年周期的PE投资机构，步入下一个十年，元禾重元还需要解答的问题是如何保持强大的生命力，在下一个周期持续捕捉高回报项目。

而对此姚骅的答案是：团队。他坦言，上一个十年，元禾重元团队不断积累，不断成长，最终形成研究驱动型的投资模式，也因此收获了高回报率、高影响力、强市场竞争力，但团队结构和知识结构能否持续迭代，仍是其担忧的地方。

为了吸引新鲜血液加入，不断激发团队活力，元禾重元内部设置了足够市场化的晋升和激励体制，为了匹配数据行业投资所要求的专业性，元禾重元对技术、金融双重背景出身的人才也更为青睐，每个行研小组中，绝大部分成员都是技术背景出身，这在投资机构中都属于前列。

对于元禾重元的下一个十年计划，姚骅告诉36氪：“希望成为数据领域第一梯队的投资机构。”

要做到这一点，元禾重元首先要成为一家对投资人、创业者、同行都好的机构。这是姚骅过去十年从零开始的深切感知，“信任就是财富，业绩赢得尊严，任何一家成功的股权投资机构都不是由一个案例、一支基金来定义的，这是一场马拉松长跑，元禾重元要在募资、投资、退出各个方面找准自己的位置，成为陪伴企业成长、值得投资人信任的行业翘楚。”