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重磅！38亿美元交易落槌，慧荣科技（SMI）缘何出售？神秘买家有何用意？

百家作者：闪存市场 2022-05-06 08:33:14

5月5日晚间，Maxlinear和慧荣科技共同宣布，双方已经达成最终协议，Maxlinear将以现金和股票结合的方式，以约38亿美金的价值收购慧荣科技。合并后公司企业价值将达80亿美元。此一策略事业合并后，预期将带动转型性规模优势，创造多元技术组合，大幅拓展合并后公司的整体潜在市场，并创造获利稳健、现金流量充沛的半导体企业领导者。

根据最终协议条款，交易对价是以 93.54 美元的现金加上 0.388 股Maxlinear股票，换取每股慧荣科技美国存托凭证 (ADS)；并以 23.385 美元现金以及 0.097 股Maxlinear普通股换取非由 ADS 代表的慧荣科技普通股。交易完成后，Maxlinear股东将拥有合并后公司约86%的股份，慧荣科技股东则将持有合并后公司约14%的股份。若以Maxlinear 2022 年 5 月 4 日的收盘股价为准，慧荣科技的交易对价总额隐含价值为38亿美元。

Maxlinear拟以合并后公司的现金部分以及富国银行的全额债务融资，共同支应 31 亿美元的现金对价。这项交易不受任何融资条件限制，并可望于2023年上半年完成，仅需满足惯例成交条件即可，其中包括慧荣科技股东表决通过以及各个司法辖区主管机关核准等。

一、慧荣科技为什么要选择出售？

2021年业绩表现虽逐季上扬，但慧荣科技“内外”隐忧不容忽视，公司未来发展充满不确定

作为业内领先的存储主控厂商，慧荣科技的“江湖地位”有目共睹。慧荣科技总经理Wallace Kou在CFMS2021演讲中表示，“2021年慧荣科技将成为全球最大的client SSD控制器芯片厂商，全年出货量会超过160 million，全球市场占有率约为38%左右，eMMC/UFS主控芯片市占率也将提升至30%左右。”

根据慧荣科技最新财报，2021年全年营收达9亿2,210万美元，年成长率达71%，税后净利2亿1,933万美元，每单位稀释之美国存托凭证盈余6.21美元。

逐季来看，自2020年第三财季以来，慧荣科技季度营收、非GAAP净利润均呈稳定上扬态势，毛利润率也稳定在50%左右。当然，慧荣科技有如此亮眼佳绩除了自身产品结构优化原因之外，全球“缺芯”难题下，主控芯片供应紧缺引发的涨价潮更是助推慧荣科技业绩攀升的“东风”。

来源：公开信息，CFM闪存市场整理

然而，即便如此，慧荣科技的发展隐忧也不容忽视。去年2月份，Wallace在接受CFM闪存市场采访时就透露过对慧荣科技业绩增长不甚满意。Wallace表示，“原本期待2020年有更大幅度上涨，但是，当时慧荣科技产线安排与部分手机客户实际需求出现些许偏差，导致生产线安排不是十分顺畅。”

另外，在当前晶圆代工产能仍然存在结构性短缺的情况下，成熟制程产品供应依然不足，且部分晶圆代工厂商曾明确表示，将优先供应车规级芯片，慧荣科技的产品供应恐怕受限，预计也将对慧荣科技进一步提升市场占有率产生抑制作用。

慧荣科技业绩收入严重依赖主控业务，但高研发成本叠加市场增量有限，主控行业发展已现“天花板”

在慧荣科技的业绩构成中，主要可以分为两大板块：主控芯片和存储模组解决方案。其中，主控芯片全面覆盖了固态硬盘、嵌入式存储和扩充存储业务，行业覆盖消费类和企业级；在存储解决方案领域主要通过运营行业存储模组品牌Ferri、企业级数据中心存储品牌宝存科技和软件定义存储产品品牌BIGTERA。

这两大部分业务中，主控业务是绝对主力，并处于行业领先地位。根据慧荣科技官网介绍，“慧荣科技提供的SSD控制芯片数量超过了世界上任何其他公司，适用于个人计算机和其他客户端设备，同时也是eMMC/UFS控制芯片的市场领导者，适用于搭载移动嵌入式存储设备的智能手机、物联网和其他应用。”相对而言，慧荣科技旗下的存储模组解决方案业务仍在打磨、发展之中，仍需要慧荣科技“输血”支持。

另一方面，当前国际局势动荡不安、通胀、疫情等不断冲击着全球经济，消费类市场表现低迷。其中，智能手机领域尽管有5G新技术带动，整体出货量增长也表现平平，今年更是不容乐观，在一季度期间便频传砍单传闻；在PC笔记本领域，随着疫情带来的居家办公需求得到满足，预计2022年需求动能应该并不及2021年强劲。

在终端出货量达到"瓶颈"的情况下，无论是SSD还是嵌入式存储设备，由于每个存储设备尽管容量可以持续增长，但也只能搭载一个主控芯片，而且，主控售价也很难大幅增长，主控市场的发展“天花板”已经逐渐显现。

来源：公开信息，CFM闪存市场整理

加上，随着制程工艺不断迭代，每颗主控芯片投入的研发成本在不断上升，群联电子执行长潘健成曾在CFMS演讲中表示，“以群联PCIe Gen4x4 消费型SSD控制IC PS5016-E16而言，开发成本就已经超过2千万美金，未来高阶制程的控制芯片IC开发成本更是翻倍增长，但是，NAND控制芯片的售价却是愈来愈便宜，在NAND控制芯片总量难以翻倍增长的现状，对于任何一间仅通过NAND控制芯片IC想要获利生存的IC设计公司而言，是愈来愈困难的。”

在此情况下，慧荣科技虽然目前在主控领域处于业内领先地位，但是随着市场增量愈发有限，以及研发成本愈发高涨，未来成长压力可想而知。因此，在当前主控行情尚处高位之际，慧荣科技选择高点出售，不失为明智之举。

二、Maxlinear为何许人也？为何收购慧荣科技？

据官网介绍，Maxlinear主要设计、营销和销售采用标准CMOS工艺的半导体产品，并将创新的高性能射频和混合信号设计与数字通信系统、软件、高性能模拟和嵌入式系统方面的专业知识相结合，以提供高度集成的半导体器件和平台级解决方案。MaxLinear在CMOS中设计模拟和混合信号电路的能力允许在同一集成电路中有效组合模拟和数字信号处理功能。因此，Maxlinear解决方案具有高水平的功能集成和性能、小硅片尺寸和低功耗的产品优势。

从Maxlinear财报可知，截至2022年5月5日，该公司总市值为41.47亿美元，市盈率为57.8。从财务数据上看，Maxlinear最新季度营收为2.48亿美元，同比增长27.31%，净利润为2817万美元。值得注意的是，该司在2020年净收益一直处于亏损状态，直到2021年才扭亏为盈。

来源：公开信息，CFM闪存市场整理