悲观的移动与刘强东的绝对话语，京东IPO的八大看点

一、刘强东实际控股并非18.4%。   在招股说明书中显示，京东的第六大股东Fortune Rising Holdings Limited，与Max Smart Limited相同——刘强东是该公司的唯一股东和董事，考虑到Fortune Rising Holdings Limited持有京东5.3%的股份，因此刘强东个人总持股达23.7%，而并非18.4%。   二、刘强东小股东但占绝对控股地位。   招股书中显示刘强东持股仅为23.7%（合并Fortune Rising Holdings Limited与Max Smart Limited后），考虑到，Entities affiliated with Tiger Global Management（环球老虎基金）一家的持股比例就达22.1%，这是否会对刘强东的控制权形成威胁？事实上招股书中约定了A/B类股制度，A类股票每股投票权为1比1，而B类的投票权则为1：20。而拥有B类股票的公司仅有Fortune Rising Holdings Limited与Max Smart Limited两家，即仅刘强东个人拥有B类股。可以算出，刘强东个人持股比例只要在未来不低于5%即可对公司拥有绝对的控股权。   三、什么是核心竞争力?   在京东的招股书中有一张醒目的大图显示：京东拥有18005名快递人员，3580万活跃购买用户，2570万SKU，2.12亿订单，在34个城市拥有82间仓储。460个城市拥有1453个快递中心。此外，在招股书中还提到，公司仓库占地130万平方米，8283名仓库员工，4842名客服代表。由此可见，在单纯的B2C外，线下则是京东最以为傲的产物。未来如何通过快递物流的提升，形成京东无二的庞大的综合配送体系，才是其他电商所恐惧的。   四、依然缺乏运营利润做支撑   京东招股书显示，2009、2010、2011和2012年，京东净营收分别为人民币29.19亿元、85.83亿元、211.29亿元和413.81亿元；2009、2010、2011和2012年，京东运营亏损分别为人民币1.03亿元、4.12亿元、12.84亿元和17.23亿元；2009、2010、2011和2012年，京东净亏损分别为人民币1.03亿元、4.12亿元、12.84亿元和17.29亿元。   即便是引以为傲的2013年前三季度，公司虽然实现了1000万美元的盈利，但其中的功劳还是要归功于3600万美元的利息收入，这意味着京东依然未能获得运营利润，在利润万岁的纽交所和纳斯达克，如何创造出高溢价依然令京东头疼。   五、悲观的移动京东   招股书显示截至2013年底京东约15%的订单是通过移动设备完成的，而这一数字在2012年仅为6%。考虑到最近风生水起的微信移动支付，以及阿里通过余额包大肆推广的移动支付宝，目前京东依然没有有一款杀手级产品来与竞争对手在移动端竞争。虽然150%的增长率看上去十分令人信息，移动化如此普及的今天，仅15%在移动设备上完成，无疑是京东未来最大的绊脚石。   六、上一轮估值80亿美金   2013年2月，京东通过出售和发行约1亿股，获得Kingdom 5-KR-232, Ltd（即沙特王子阿尔瓦利德·本·塔拉尔持有的沙特王国控股公司）约4亿美元的融资，占股5%，由此可见，此轮京东估值80亿美元。同时该轮融资估值与2012年10月的估值相同，由此可以推断，2012年年报并未能给京东的估值提亮。   七、褪去的保护伞   “不上市是一种自我保护”，京东从先后鏖战当当、苏宁，都是通过融资烧钱这一保护伞，来进行战略攻势，即在对手担心股价下跌而首鼠两端的同时，京东通过捆绑股东来持续的融资烧钱，即便是Down round（即融资估值低于上一轮的价格）也在所不惜，而上市之后，VC自然会变现，持有二级市场股票的资本家通常都是吸血鬼中的吸血鬼，在过往被华尔街拖垮的案例不胜枚举，京东也同样会面临这样的问题，考虑到其整体运营上并未盈利，上市并非是一个非常好的选择。   八、未来的差异化在哪里？   未来京东的竞争对手将不再会是当当苏宁，而是腾讯和阿里巴巴这样的巨头，相比过往单一的价格战、用户认知覆盖来讲，这都不会是京东的核心竞争力。虽然目前京东的物流的确提供了非常优质的服务，在体验上也高出一筹，但可以看到的是目前京东的产品售价也开始高于其竞争对手。在物流上京东也并非无懈可击，大件派送已然是苏宁的强项，而中小件速递，顺丰同样有着极佳的体验，同时考虑到用户电商购买并非是"即时需求"而是一些“递延需求”的产品，物流是否能成为所有电商产品的核心价值还需要考量。   京东在电商之外，目前还拿到了虚拟运营商牌照，也在供应链金融上有一定举措，但在成型之前，很难对于公司估值形成有效支撑，因此京东的长期战略还有待探索。

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